インデックスファンドが指数に連動する仕組みとは？
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インデックスファンドは、指数を構成する銘柄を指数と同じ比率で買うことで値動きを再現しています。日経平均は225銘柄の株価を平均する「株価平均型」、TOPIXは時価総額の大きさで重みを付ける「時価総額加重型」で、同じ日本株でも中身の重み付けが違います。連動を目指しても、運用にかかる費用や銘柄の抽出方法、配当や資金流出入のタイミングにより、指数とわずかにズレ（トラッキングエラー）が生じます。
インデックスファンドの中身は、指数と同じ銘柄を同じ重みで持っている株の詰め合わせです。魔法のような値動き調整をしているわけではなく、指数の計算ルールをそのまま買い物カゴで再現している、と考えると全体像がつかめます。
とはいえ、「同じ重み」の中身は指数によってまったく違います。日経平均とTOPIXは、どちらも日本株の指数なのに重みの付け方が正反対と言っていいほど異なります。ここを押さえると、連動の仕組みも、指数とズレる理由も一本の線でつながります。
そもそも「指数」とは何を計算している数字？
指数（インデックス）は、たくさんの銘柄の株価をひとつの数字にまとめたものです。まとめ方には決まった計算ルールがあり、そのルールの違いが、そのまま指数の性格の違いになります。
日本株の代表的な指数である日経平均株価とTOPIXは、まとめ方が異なります。
日経平均株価は「株価平均型」です。東証プライム上場銘柄のうち主要225銘柄を対象に、単純平均株価をベースとして算出します。ただし単純に足して割るだけでは、銘柄の入れ替えや株式分割が起きるたびに数値が飛んでしまいます。そこで「除数」という調整用の割り算の数字を使い、権利落ちなどの影響を吸収して過去との連続性を保つ修正平均株価方式で計算されています。
TOPIX（東証株価指数）は「時価総額加重平均方式」です。各銘柄の株価に発行済株式数を掛けた時価総額を基準に算出します。つまり、会社の規模が大きいほど指数への影響力が大きくなります。
ここで押さえておきたいのは、この違いが「1銘柄の値上がりが指数をどれだけ動かすか」を決めるという点です。日経平均では株価そのものの高さが影響力になるので、時価総額が中位でも株価が高い銘柄が指数を大きく動かします。TOPIXでは株価がいくら高くても、発行済株式数が少なく時価総額が小さければ指数への影響は限られます。「どの銘柄が指数を動かす主役なのか」が指数ごとに違う、というのが両者の本質的な差です。
そのため日経平均は値がさ株、つまり株価の高い銘柄の値動きに引っ張られやすく、市場全体の実態からやや偏りが生じやすいとされます。一方TOPIXは時価総額ベースのため、市場全体の動きをより反映しやすいとされています。同じ「日本株インデックス」と名の付くファンドを2本並べても中身の性格が違うのは、この計算ルールの差がそのまま持ち株の重みに移るからです。
TOPIXの銘柄数はいま変わり続けている
TOPIXはかつて旧東証一部の全銘柄（約2,100銘柄）を対象としていました。2022年4月の市場区分見直しを受けて段階的な銘柄の絞り込みが進んでおり、約400銘柄を除外する第一段階は2025年1月末に完了しています。2026年5月時点の構成銘柄数は1,661銘柄で、第二段階の見直しは2026年から2028年にかけて実施される予定です。
TOPIX連動のファンドを持っている場合、中身の顔ぶれが数年かけて変わっていくということです。これは運用の失敗ではなく、指数側のルール変更にファンドが追随している状態です。
ファンドはどうやって指数に値動きを合わせている？
指数の計算ルールが分かると、ファンド側の仕事も見えてきます。指数の重み付けと同じ比率で、実際に株を買って保有する。これが連動の基本動作です。
ただし、やり方は一つではありません。運用手法は主に3つに分かれます。
- 完全法（フルレプリケーション）ベンチマーク指数を構成する全銘柄を、指数と同じ比率で保有する方式です。連動精度は最も高くなりますが、銘柄数が多い指数では売買コスト・事務コストが増えます。
- サンプリング法（層化抽出法）構成銘柄をグループ分け（層化）し、各グループから代表銘柄を抽出して保有する方式です。全銘柄を買わずに指数に近い値動きを再現でき、売買銘柄数が少ないぶんコストを抑えられます。
- 最適化法統計的な計量モデル（過去の値動きの関係を数式で表したもの）を用いて、指数に最も近い動きになる銘柄構成を計算して保有する方式です。
225銘柄の日経平均なら全部そろえるのは現実的ですが、1,600銘柄を超えるTOPIXで毎回全銘柄を過不足なく売買しようとすると、手数料と事務の負担が積み上がります。そこで「全部買う精度」と「買わずに済ませるコスト削減」のどちらを取るかという判断が発生します。サンプリング法や最適化法は、そのバランスを取るための手法です。
サンプリング法を採用しているファンドは、指数の全構成銘柄を保有しているわけではありません。それでも指数に近い値動きになるのは、業種や規模でグループ分けしたうえで各グループの代表を持つことで、指数全体の性格を再現しているからです。ただし「近い」であって「同じ」ではない、という点が次の話につながります。
指数とファンドの成績がズレるのはなぜ？
目論見書（そのファンドの方針・費用・リスクを説明した公式の資料）やレポートを見ると、ファンドのリターンと指数のリターンが小数点以下で一致していないことに気づきます。この乖離を年率標準偏差で測定したものがトラッキングエラーです。
ズレが生まれる要因は、主に次の3つです。
- 信託報酬（ファンドの保有中ずっと差し引かれる運用管理費用）や売買委託手数料などの運用コスト（コストの分だけファンドのリターンは指数を下回りやすい）
- 指数構成銘柄を完全に同一比率で組み入れられない運用上の制約（サンプリング法を採用している場合など）
- 配当金の再投資タイミングのずれ、資金の流入出（解約・追加設定）に伴う売買タイミングのずれ
1つ目は分かりやすい話です。指数は計算上の数字なので手数料がかかりませんが、ファンドは実際に運用する組織なので費用がかかります。コストは指数を上回るためではなく、指数に近づくために払っている費用と考えると位置づけがはっきりします。
2つ目は、先ほどのサンプリング法の裏返しです。代表銘柄で再現している以上、指数と1円単位で同じ動きにはなりません。
3つ目は、日々の資金の出入りが原因です。誰かが解約すれば現金を用意するために売る必要があり、大量の買い付けが入ればその日の株価で買うことになります。指数の側は「その日の終値でこう計算する」という理論値なので、実際の売買の一手間ぶんだけずれます。配当金も、指数の計算タイミングと実際の再投資タイミングが完全に一致するわけではありません。
ズレの3要因は、性格が違う
この3つを同列に並べると判断を誤ります。信託報酬は毎年ほぼ同じだけ、必ず一方向（指数を下回る側）に効きます。事前に数字が分かっていて、避けようがない引き算です。一方、サンプリングの制約や売買タイミングのずれは、上に外れることも下に外れることもある双方向のブレで、年によって大きさが変わります。
つまり、ファンドを選ぶ段階で読めるのは1つ目だけです。2つ目・3つ目は、実際に運用された結果を見るまで分かりません。だから商品を選ぶときはコストを見て、選んだ後は運用報告書で実際の乖離を見る、という順序になります。
ファンドを見比べるときにどう使う？
トラッキングエラーは、ファンドを選ぶ際の品質指標のひとつとされています。値が小さいほど指数との連動性が高い、つまり運用が指数に忠実であることを示します。
同じ指数に連動するファンドが複数あるとき、比べられるのは「どちらが儲かるか」ではありません。連動対象が同じである以上、値動きの大枠は同じだからです。比べる対象は、信託報酬などのコストと、実際にどれだけ指数に忠実に付いていけているかという運用の質です。目論見書や運用報告書には、ベンチマークとの乖離やその要因の説明が記載されています。
トラッキングエラーが小さいことは「指数に忠実」を意味するだけで、成績が良いことを意味しません。指数そのものが下がれば、忠実なファンドほど同じだけ下がります。インデックス投資は「市場全体の動きを受け入れる」手法であり、下落を避ける仕組みではありません。
また、指数の見通しやアナリスト予想は、あくまでその時点での予想であって前提ではありません。上がる前提でも下がる前提でも、片方に寄せた設計は想定が外れたときに崩れます。
連動の仕組みを知ると、何が判断できるようになる？
ここまでの内容を、実際に商品を見るときの手順に落とすと次のようになります。
- 連動対象の指数を確認する日経平均か、TOPIXか、それ以外か。株価平均型か時価総額加重型かで、中身の重みの付き方が変わります。
- 運用手法を確認する目論見書に完全法かサンプリング法かが書かれています。銘柄数の多い指数ほどサンプリング法が使われやすくなります。
- コストを確認する信託報酬は毎年かかり続ける費用で、指数との差を生む最も継続的な要因です。
- 指数との乖離の実績を確認する運用報告書に、ベンチマークとの差とその要因が記載されています。
「インデックスファンドは指数と同じ動きをする商品」という理解から、「指数のルールを、コストと制約のある現実の売買で再現している商品」という理解に変わると、目論見書に書かれている内容の意味が見えてきます。
仕組みが分かれば、同じ指数に連動する複数のファンドを前にしたときに、何を根拠に見比べればいいのかが自分で説明できるようになります。
本記事は投資の教育・情報提供を目的としたもので、特定の銘柄や商品の推奨、投資助言ではありません。投資は自己責任であり、元本は保証されません。制度・数値は記事作成時点の公表情報に基づくため、最新の内容は各金融機関や公式資料でご確認ください。
本記事は松井証券・日興アセットマネジメント・SBI証券の公表情報をもとに作成しています。
よくある質問
日経平均とTOPIXはどちらも日本株の指数なのに、なぜ値動きが違うのですか？
重みの付け方が違うためです。日経平均株価は主要225銘柄の株価を平均する株価平均型（修正平均株価方式）で、株価の高い値がさ株の影響を受けやすくなります。TOPIXは時価総額加重平均方式で、株価に発行済株式数を掛けた時価総額の大きい企業の影響が大きくなります。同じ日本株でも、指数への影響力を持つ銘柄が異なります。
インデックスファンドは指数の全銘柄を持っているのですか？
必ずしも全銘柄を保有しているわけではありません。全銘柄を指数と同じ比率で持つ完全法（フルレプリケーション）のほか、構成銘柄をグループ分けして代表銘柄を抽出するサンプリング法（層化抽出法）、計量モデルで最適な構成を計算する最適化法があります。銘柄数の多い指数では、売買コストを抑えるためにサンプリング法などが用いられます。
トラッキングエラーとは何ですか？
インデックスファンドのリターンとベンチマーク指数のリターンとの乖離を、年率標準偏差で測定した数値です。値が小さいほど指数との連動性が高く、運用が指数に忠実であることを示します。主な発生要因は、信託報酬などの運用コスト、指数と完全に同一比率で組み入れられない運用上の制約、配当金の再投資や資金の流入出に伴う売買タイミングのずれの3つです。
TOPIXの構成銘柄数が変わっていると聞きましたが、保有中のファンドに影響はありますか？
TOPIXは2022年4月の市場区分見直しを受けて段階的に構成銘柄を絞り込んでおり、約400銘柄を除外する第一段階は2025年1月末に完了、2026年5月時点の構成銘柄数は1,661銘柄です。第二段階の見直しは2026年から2028年にかけて実施予定です。連動ファンドは指数のルール変更に追随して保有銘柄を調整するため、中身の顔ぶれは段階的に変わります。これは運用の不備ではなく指数側の変更への対応です。
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